導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇國際金融市場的特點，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

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國際金融市場是指從事各種國際金融業務往來的場所。它是在國際化生產的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經濟化的重要一部分，對促進國際經濟的良好發展起著重要的作用。

（一）有利于資金的國際化

由于跨國大公司的經營方式是商品銷售隨著企業生產地域的變化而發生轉移，這樣就導致企業需要在世界各國范圍內進行資金調配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿易和國際投資的良好發展提供先決條件。

（二）促使國際融資的暢通化

由于國際金融市場的獨特優勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調配這部分閑置的資金，為自己國家的經濟建設所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。

二、國際金融市場的類別

（一）按交易種類劃分

根據國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權市場、期貨市場和現貨市場三種。期權市場主要是從事期權的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現貨市場就是做現貨交易的場所。

（二）按借貸期限劃分

通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內的交易為短期資金市場；當信貸時間超過一年以上或者證券發行的交易為長期資金市場。

（三）按交易對象劃分

在國際金融市場的交易中，根據交易對象的不同可分為傳統國際金融市場和離岸金融市場。傳統國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進行監管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進行監管。

三、目前國際金融市場形勢的基本特點

（一）總體形勢相對平穩

近兩年，從歐元區重債國債務問題日趨緩和、以美國為代表的高風險資本價格逐步回調等信號可以看出，目前國際金融市場的整體環境和情緒有一定的改善，處于一個相對穩定的環境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發展，由于世界經濟所處的位置非常復雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導致了向好發展的趨勢相對比較薄弱，一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。

（二）國際資本的流向逆轉

目前，世界經濟增長格局發生了變化，出現了南降北升的局面，主要表現在新興經濟體股市疲軟與發達經濟體，所以國際金融市場也隨之產生變化，其中主要是由于新興經濟體發展放緩和經濟發達國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發達經濟體，從新興經濟體向發達經濟體流動。

（三）信貸環境結構性分化

由于在世界經濟體資金貨幣政策分化和世界經濟體高速復蘇格局的大形勢驅動下，全世界資金利率發生了嚴重的結構性分化。主要表現在兩個方面：第一，新興經濟體和發達經濟體資金結構性分化。一些新興經濟體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯儲等發達經濟體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩定。但是，新興經濟體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實現寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發達經濟體長期與短期利率的分化。雖然美聯儲等發達經濟體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，但是美聯儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強，主要表現在中長期信貸利率開始上升回調，法、德等歐元區核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經回調至近幾年的高點。

四、國際金融市場存在的風險分析

國際金融市場風險主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。按現代經濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所做出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測，那么，最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

五、國際金融市場發展趨勢的影響因素

世界經濟體的發展不是一成不變的，雖然目前經濟比較平穩，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會嚴重制約世界經濟的增長點，可能會出現不穩定和不平衡的發展趨勢。在這樣世界經濟發展復雜環境的影響下，國際金融市場同樣會隨之調整與波動，因此，國際金融市場的發展主要還是看影響世界經濟的不確定性發展的幾個方面。

（一）美國經濟發展狀況

在全球經濟中，美國經濟占主導地位，美國經濟的發展狀況將極大程度的制約著國際金融發展。目前在整體宏觀經濟環境變化的條件下，美國經濟對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經濟在世界經濟體系中的主導地位會呈現下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。

（二）資金的流動方向

美元雖然處于國際金融貨幣的主導地位，但是隨著美國經濟和美股的變化將影響資金的流動方向，目前已經有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經濟受到全球的宏觀經濟調控保障，因此可以有效的控制國際金融風險的發生。

（三）銀行業的發展趨勢

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【關鍵詞】

國際金融市場；基本特點；發展趨勢；風險分析

一、引言

中國加入世貿組織之后，國際經濟貿易逐漸頻繁起來，在國際的經濟領域中，國際金融市場的作用至關重要。一般就是國際資本的轉移、國際勞務的輸送、國際商品的買賣、黃金及外匯的買賣和國際資金貨幣體系運轉等各方面都依賴于國際金融市場來完成。國際金融市場上，融資手段、投資機會和投資方式不斷創新，而且各種各樣，金融活動同樣也是建立在傳統的經濟之上，金融活動是促進全球經濟發展的主要導向因素。因此，國際金融市場在促進世界經濟的繁榮發展方向上起著主導地位，對于我國來說，做好國際金融市場變化的研究具有重大意義。

二、國際金融市場的含義及作用

（一）國際金融市場的解釋所謂國際金融市場，它是用于進行開展各種國際方面的金融業務活動的場所。這些活動，包含居民與非居民兩類人群之間的活動，還包含非居民與非居民兩類人群直接的活動，一般而言，我們講的概念是指它的廣義解釋。

（二）國際金融市場的作用和影響它便于資金的國際化。原因是跨國大企業的運營手段，往往是商品出售伴隨著企業生產地域的變化發生移動，這樣就使得企業應該在全球來對資金進行合理的分配。國際金融市場可以提供如此功能，它可以成功增加海外企業的生產、商品流通中的流動資金的利用率，這樣就可以為國際貿易往來及國際投資的順利發展提供很好的環境。而且對國際融資的暢通化有很積極的作用。正是因為國際金融市場的自身特征，這樣它就有實現國際融資。而且，全球各個國家都能夠充分使用和分配這些閑置的款項，用來建設自己國家，長此以往，國際金融市場自然就成為了一個資金聚集的地方。

三、國際金融市場的劃分歸類

（一）按交易的不同歸類根據國際金融市場中交易種類的不同，國際金融市場可劃分為期權市場、期貨市場和現貨市場這三類。期權市場一般是指從事期權的交易市場；期貨市場的交易類型，一般就是股指期貨、利率期貨，還包括貨幣期貨和貴金屬期貨。現貨市場即用于現貨交易活動的市場。

（二）按借貸時間不同歸類一般來說，資金信貸根據借貸時間的不同可劃分為短期資金市場與長期資金市場，其中，短期跟長期的界限時間為12個月。資金信貸時間在12月內的交易稱為短期資金市場;一旦信貸時間在12月以上或是證券發行的交易稱為長期資金市場。

（三）按交易的目標對象不同歸類國際金融市場的交易活動中，按照交易目標對象的各異，可以劃分為傳統的國際金融市場與離岸金融市場。傳統國際金融市場的交易目標對象是所處地國家的居民與非居民，市場所處地國家直接對它們監督管理：但離岸金融市場的交易目標是市場所在國的非居民群體，所有的國家的法律和規章制度都不能對金融交易進行監督管理。

四、當前階段國際金融市場的基本特征

（一）總體形勢相對平穩最近兩年以來，通過歐元區重債國債務問題逐漸變得緩和，還有，美國為首要代表的高風險的資本價格逐漸回升等諸如此類的信息可以預見，當前階段，國際金融市場的大環境改善較好，它面對的環境相對來說比較穩定。然而，這些不能百分百證明形勢一片大好．因為世界經濟所在的位置十分繁雜，甚至存在大量國際政策有著多邊形特征，這會使得向好發展的趨向相對來說較弱，政策信號有一點不利，就發生很大的變化波動。

（二）國際資本流向發生逆轉當前階段，全球經濟格局發生改變，導致了南降北升的局面，主要是最新興起的經濟體股市疲軟和發達經濟體，因此，國際金融市場，也會發生改變，主要是由于新興經濟體發展放緩和經濟發達國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之到來的是流通資金將會傾向于發達經濟體，新興經濟體朝發達經濟體的方向發生轉移。

（三）信貸環境發生結構性的分化全球經濟體的資金貨幣發生政策分化，全球經濟體飛速發展，全球資金利率會發生很大的結構性的分化。一般顯現為兩種形式的分化：第一種情況是，新興經濟體和發達經濟體資金結構性分化。有一部分的新興經濟體主要手段是資金貨幣量化的寬松政策，進行多次降息，主要是降信貸利率。第二種情況是，發達經濟體長期與短期利率的分化。盡管美聯儲等發達經濟體聲明了維護長時間的貨幣量化的寬松政策。即使不再進行量寬政策，短時間內很難抬高基準的利率，然而，量化寬松政策要撤離的信息逐漸明朗，主要特征是在中長期信貸利率逐漸回調，法國和德國等等歐洲國家所欠的債務有一定的提高，美國10年時間的國債利率點逐漸回到近年來的頂峰。

五、國際金融市場可能發生的風險分析

（一）價格風險將逐步轉變成制度風險根據美房地產市場次貸延伸的很多金融衍生品的信用風險觀察，以后會把金融市場風險轉變為金融監督管理的制度方面的風險，金融市場的風險將不再是價格風險，會轉變為金融信用風險。最后，會引起市場恐慌，甚至導致金融機構在信用方面失去調控。

（二）金融產品風險逐步轉變成資源價格風險因為市場擔心美元利率、匯率與美國股市發生變化，這樣會使得那些用美元計算價值的物品貶值，由美元主導國際金融的信用問題會更加突顯。這一點說明，國際金融風險已經跟資源的價格風險互相聯系在一起，市場和政策的轉變將變得更加復雜。美元不僅僅是國際大宗商品的報價而且還是一種計價貨幣，美元下跌或者是變化不定，可能會繼續促進資源價格提高。從這個角度看來，各個國家的資源戰略會把金融風險轉變成資源價格風險，最后有可能誘發市場危機。

（三）經濟全球化轉變為投資全球化的風險經濟全球化趨勢是不能避免的，全球各經濟體之間的連接將愈加緊密，由此導致資本的流動速度與期望效益同金融投資之間的關聯度更為密切。價格跟收益息息相關，收益連接以及有關的政策發生改變，會發生流動性過剩的現象，還會導致投資全球化的新格局的形成。此時，各個國家的經濟發展的每個階段與背景的不同為投資博弈的提供了一定的生存環境，導致價格博弈、收益與風險平衡會使投資全球化變為溢價效應。

六、國際金融市場的發展導向分析

當前階段，國際金融市場的發展存在新的發展趨勢：歐美國家的債務問題對全球的金融穩定的有一定的影響作用，全世界的金融風險增大；金融的監督管理的國際化趨勢逐漸加深；國際貨幣的結構多元化變得越來越明顯；國際熱錢的活躍程度會增加新興經濟體的負面作用。

（一）歐美國家債務問題逐步影響到世界金融的穩定性歐債危機的風險、債務上限突破等不可預見的風險因素、日本債務前景發生惡化等諸如此類的問題的出現都會對世界金融穩定性造成一定程度的影響。第一方面，就是自身的“財政懸崖”給它本身的經濟帶來了不確定性并且影響到了全球經濟，這一局面的出現使企業在投資商格外謹慎，消費者減少了。第二方面，無上限的量化寬松貨幣政策也給經濟帶來了不可預見性。主要經濟體如果長期實行量化寬松貨幣政策，這就會導致國際金融市場發生急劇震蕩。

（二）金融監管國際化趨勢加強經濟全球化的作用是兩方面的，給各個國家提供了發展機會，與此同時，也帶來了風險和挑戰，由之前美國爆發的金融風暴影響了全球經濟發展，可見全球金融風險跨界溢出的影響。因此為了防范這一風險的發生，應減少國家與國家之間的資金波動性，加大對自身金融業的監督管理，最終形成穩定安全的全球金融監管框架，增強國際金融安全，只有最大限度上加大全球金融監管國際化的形成才能避免金融風險的發生。

（三）國際貨幣結構多樣化的傾向很顯著美元的無約束供給，導致國際貨幣體系發生巨大的損失，并且對各國經濟影響巨大，所以打造貨幣多元化體系是大眾所期盼的。打造貨幣多元化體系不但可以使世界經濟保持穩定，還可維護世界金融安全性。為完善國際貨幣體系，促進國際儲備貨幣體系朝向貨幣幣值穩定、供給有限制的趨勢發展，促進國際貨幣體系的多元化的目的是使得未來國際經濟更有秩序的進行。

七、結論

綜述，在國際經濟領域中，國際金融市場有極大的影響作用。然而世界經濟環境復雜性和不可預見性，會使國際金融市場發展導向同樣變化多端由此，對可發生的金融風險要第一時間防范，就算是有金融危機也能有抵御能力，不會發生在金融風暴中無立足之地的情況。本篇文章對金融市場的發展趨勢進行詳細分析，希望對有關研究人員面對金融問題有所幫助。

參考文獻

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[2]葛華勇.關于國際貨幣金融體系改革的思考[J].中國金融，2009(01)

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中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-00-02

國際金融市場是我們國家參與國際競爭、促進經濟增長的一個特別關鍵的部分，也是社會主義市場經濟的一大組成部分。積極參與國際金融市場競爭不但可以滿足各經濟階層的多元化、多方面的經濟活動，同時對我國金融體系和經濟狀況的穩定與發展起到了特別關鍵的作用。因此，科學、合理、有效的國際及融市場對我國經濟發展的重要性是不言而喻的。近年來，我國國際金融市場發展良好，也出現了一定的問題，因此，討論如何促進我國國際金融市場的可持續發展成為大家關注的問題。

一、當前我國金融機構現狀

（一）金融市場已成為我國銀行實施宏觀調控的關鍵渠道，也是許多金融機構控制資金、實施經濟管理與投資獲利的基本渠道。國際金融市場的進入與發展有利于讓金融機構促進我國的定價權，完善進出口的產品定價方式，建立資金、進出口的流通機制，促進我國經濟的國際市場化。

近十年來，在國際銀行界流動性增強、我國貨幣升值壓力較大、物價持續上漲、出口受到影響的狀況下，中央人民銀行利用和存款準備金等各種方式綜合利用，在國際與我國的金融市場上多方進行市場調節，增強回收銀行體系流動性的前提下，降低商業銀行波浪型支付清算的巨大壓力。2012年全年，中央人民銀行總共引發中央銀行的各種票據達4.07萬億元，正在回購過程中的達1.27萬億元。利用中央人民銀行票據與正在回購以前收回銀行體系流動性的票據達1.02萬億元，大約是2012年幾次提高存款準備金率總計5.5個百分點凍結流動性的50%。到2012年末，中央人民銀行票據和正回購操作總余額達4.11萬億元。2012年，金融機構在銀行間市場債券回購累計成交44.8萬億元，同業拆借累計成交10.7萬億元，比2009年分別增加35.36萬億元和9.24萬億元。銀行間市場已成為金融機構調節資金頭寸、管理流動性的主要場所。

（二）國際金融市場經過十幾年的建設與完善，其影響不斷提高，涉及種類不斷增加，市場運行的模式、制度漸漸科學，資源配置功能持續提高，不但完善了我國的社會融資渠道，促進了各個企業與經濟改革，而且在國際金融市場里的作用也大為增強。

2005年啟動的股權分置改革基本完成，我國股票市場實現了全流通，為資本市場優化資源配置奠定了基礎，使我國資本市場在市場基礎制度層面與國際市場接軌。截至2007年末，滬、深兩個證券交易所共有上市公司1550家，股票總市值達32.7萬億元，相當于國民生產總值的140%，位列全球資本市場第三，新興市場第一。2007年，首次公開發行股票融資4595.79億元，位列全球第一；日均交易量1903億元，是全球最為活躍的市場之一。2007年末，債券市場中債券托管總額達12.33萬億元。資本市場的發展，不僅擴大了直接融資規模，優化了融資結構和資源配置，也拓寬了居民投資渠道，豐富了居民投資品種，為居民提供了股票、債券、證券投資基金、權證、期貨等多種理財工具。我國非金融機構部門直接融資占其融資總量的比重由2004年的17.1%上升到2007年21.1%。2007年末，我國證券投資基金發展到346只，基金份額達2.23萬億元，基金總資產凈值3.28萬億元。

（三）外匯市場隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發市場相結合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系，為穩定人民幣匯率起到基礎性作用。

2007年，銀行間外匯市場總成交2.26萬億美元，折合人民幣16.51萬億元，相當于當年GDP的67%，比匯改前的2004年提高了55個百分點，相當于當年進出口貿易總值的104%，比2004年提高了86個百分點。2007年，做市商交易量占銀行間外匯市場總交易量的比重超過90%。由于2005年7月我國匯率形成機制由單一盯住美元改為參考一籃子貨幣，盡管美元匯率持續走低，但人民幣有效匯率并沒有與人民幣/美元匯率同步升值。匯率改革到2007年末，人民幣對美元匯率累計升值13.31%。匯率改革至2008年1月末，國際清算銀行計算的人民幣名義有效匯率指數升值6.3%，實際有效匯率 指數升值10%。

（四）黃金市場在我國的發展迅速、和國際金融市場產生了密切的聯系。

當前黃金市場包括以下幾項：現貨市場（主要是上海黃金交易所）與期貨市場（主要是上海期貨交易所）和各個商業銀行以及柜臺的買賣市場，以及許多現貨和紙黃金等附加的經營內容。金融機構與生產黃金、投資黃金的企業能夠通過黃金延期交割、黃金期貨、黃金期權套期保值，避免價格變化造成的風險。普通投資者能夠在各個商業銀行里買賣紙黃金、黃金期貨、黃金期權投資。在2012年，上海黃金交易所買賣黃金總量高達1828.13噸，每日的平均均教義量達7.55噸。由于黃金在全世界都可作為硬通貨，以及交易的共通特點，當前我國的黃金市場已經成了國內金融市場和國際金融市場交流的主渠道。我國黃金市場價格和國際金融市場互相關聯，價格變化答題一致，差價在這十年持續縮小。在2012年，國內外黃金價格的差別已經減少到0.2元/克。

二、我國國際金融市場存在的問題

（一）如今的國際金融市場投資已迎來了“第三個春天”，但與此同時我國也遇到了“相對滯后”的現象，從而需要積極主動的推動投資發展，得到全面有效的發揮。當前國際金融市場投資經濟體制是從過去計劃經濟條件時代革新下來的，由于相對封閉分割而各自為政、未能完全適應經濟體制的轉型等，因而表現出較多的矛盾：規劃利益的整體性與投資者的局部性之間的矛盾，這些矛盾會導致一定的問題出現。

（二）對國際經濟的適應性不強。參與國際金融市場后，相關的監管沒有同步到位。在專心工作對國際金融市場注資和剝離不良資產以及市場資金流動監督等，其機制并沒有得到根本性改變，僅停留在表面。當前國內公司之間、業務之間現行體制沒有理順，沒有完善國際業務貨幣供給、轉移渠道的可控制監管，根據政府政策、市場調節的反映速度慢。經濟發展快速時，不能及時調整其對私人投資的“惜貸”的貸款習慣，也客觀給國際金融市場中的洗錢創造了溫床。

（三）參與國際金融市場競爭后，各企業投資管理不夠完善。市場經濟世界化后，依然存在一些問題，如企業對國際金融中所得投資匯算清繳的理解偏差，對自身經營的理解情況，直接影響了投資者的各種風險。企業絞盡腦汁多方吸取投資者資金，但往往通過不記或少記利潤、多計虛報成本等“對策”，以逃避利潤分紅。這些方式及時在一定的的時期中，能夠讓企業減少分紅、多多吸金，降低企業的經濟負擔，然而從長遠看，是無法真正地讓企業參與國際競爭，反而傷害了我國的整體利益，影響力我國在國際金融市場的聲譽。

（四）金融市場市場規模較小，對外開放水平低，在國際金融市場的占比低，國際影響較小。我國金融市場規模較小，2012年6月末，國內債券市場余額為1.37萬美元，占全球債券市場余額的2.58%；2012年末，我國滬深兩個證券交易所總市值為4.48萬美元，占全球股票市場總市值的7.38%，比紐約證券交易所低18.42個百分點。2012年，滬深兩個證券交易所股票成交金額為6.17萬美元，占2012全球證券交易所股票成交金額的6.15%，比紐約證券交易所低22.95個百分點；我國黃金市場場內日均交易量相當于倫敦金銀市場協會日均清算量的1.2%。金融市場對外開放水平較低，2012年末，在華外資銀行資產總額占全國金融機構資產總額的2.4%，貸款余額占比為2.5%，存款余額占比為1%；外資保險公司總資產占比為4.3%，外資保險公司保費收入占比為5.97%。

三、我國國際金融市場的可持續發展策略

（一）與自身經濟結構相結合，進一步完善多層次金融市場體系建設

在金融市場經濟中大力推行科學化經濟運行模式的，運用經濟的機制刺激和鼓勵上市公司與投資者把投資管理因素作為金融市場發展的重要考慮因素。具體來說，應從以下兩個方面努力：一是把投資者價值納入金融市場經濟的經濟價值之中，綜合“經濟——人性”價值，將其作為統一體共同發展；二是市場管理中將投資者對金融市場的期望重點衡量考慮，應遵循著資源投入產出最優的原則，利用各種管理方法和先進科學技術提高投資者的金融市場投資產出。

（二）完善黃金市場發展與監督管理的法律、法規和政策，促進黃金市場健康發展

我國黃金市場的監理還處于初級階段，建立更加完整的規章制度存在著必要性。尤其在具體的監理中，要進一步完善黃金市場各種項目、資產和資源、業務項目、債權債務等管理制度，對于資產、資源的承包和承包合同的簽訂，必須推行公開招標制與科學的決議制。要進一步完善金融機構議事會、代表會、理財組織等民主管理制度，明確工作程序，健全工作制度，確保這些組織真正發揮監督作用。同時黃金市場要預先進行項目的可行性研究，在此基礎上提出科學的、高效的履行責任方案。有條件的話可以制作兩個或多個方案，可以進行社會效益比較，優中選優。需要注意的是，方案中要質量關、成本開支、收支比例控制詳細列入其中。多方分析各類成本支出，及時采用新設備、新方法、新渠道等，以此減少黃金市場投資者的成本、提高雙方收益。

（三）建立健全國際金融市場經濟風險評估機制

2007年下半年以來，起源于美國的次貸危機開始肆虐，并最終演化成全球金融危機，其中很多人將矛頭指向國際金融市場。對此次金融危機下的對國際金融市場投資的爭議進行了闡述，并分析了其中原因，最后認為市場投資雖有不完善之處。投資者作為國際金融市場經濟運行的載體，有著大量的市場資金和各類企業。在市場經濟轉型背景下，如果投資者對國際金融市場情況的評估和審核工作制度不完善，會使得資深投資處于風險狀態。因此，在具體投資中，投資者要依據國際金融市場的運行情況、業務、行業等相關信息做好風險等級和程度等級評估。對于國際金融市場的信息應該從全方位考慮，規避投資的主觀盲目性。

（四）提高經濟政策信息、市場信息透明度

國際金融市場北京下，各上市公司提高現行財務報表與市場資金相關信息的披露和列報要求。讓投資者了解影響上市公司的相關信息，如投資趨向、支出收益等，以及不確定性和潛在風險披露，這樣可以規避投資者盲目參與市場經濟，使投資者理性參與、利用市場資金。實施績效責任制。為了保證經濟效率，這是經營的第一目標，同時過硬質量可以為上市公司贏得口碑、贏得投資者，繼而為上市公司在國際金融市場中的持續性發展打下良好的鋪墊。

四、結語

國際金融市場是我國經濟對外發展的基礎，更是市場經濟發展的重要方向。近年來，我國國際貿易得到快速發展，國際金融市場資金保持較快增長。未來，要綜合各種方法來打造我國經濟的助力，初步出現國內一批先進的上市公司。國際金融市場大發展的時代已經到來，在經濟的大潮中，只有充分利用好投資者的資金，處理好國際金融市場投資者管理情況。但值得注意的是，國際金融市場經濟發展中充分建設利用投資者具有長久性，不是一蹴而就。國際金融市場和投資者需要及時檢查和評估投資者管理中存在的問題，強化風險監管的前瞻性和預見性。同時社會各界應積極探尋更加完善的國際金融市場投資管理機制，通過對風險因素的把握，制定相應的機制，讓國際金融市場為我國經濟的發展提供良好的助力。

參考文獻：

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[3]汪擁華.淺談企業所得稅匯算工作的幾點體會[J].現代商業，2008（11）.

篇4

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一)主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F

另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風險。

(三)投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。

三、結論

根據上面的分析,可以得出以下結論。

篇5

國際金融市場的均衡機制，是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下，具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性，這時，國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率，F表示遠期匯率，以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣，從外匯市場上拋出得1/S外國資產，再把1/S外國資產投資于一長期投資項目，一年后可得(1+r*).1/S外幣資產，再到外匯市場上兌換本幣，可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理，投資者也可以從國外籌措資金，投資于本國資產，最終可得(1+r).F/S單位外幣，兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明，

如果(1+r*).F/S>(1+r)，即期資本流出，遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S

如果(1+r*).F/S>(1+r)，投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等，市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水，即f=(F-S)/S，即F/S=1+f，代入以上三式，經過轉換，得出r+r* f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知，只要投資的最終收益與資本不一致時，國際金融市場就失去均衡，資本流動就會產生。事實上，在開放經濟條件下，國際資本流動方向和規模是變化莫測的，如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應，就有可能釀成金融風險，并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么，國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、 國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一) 主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按經濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測，那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異，國際金融市場的均衡，是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道，“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點，由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時，有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況，同時，也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中，投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差，而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素，就是預期未來即期匯率，可以表述為Et+1，那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r* f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S，得:

r-r*-(Et+1-S)/S [(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……　A式

由A式可以看出，投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S，即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動，那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……　B式

(Z是某種其他變量，如貨幣存量，α、β、γ、δ是參數，U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的，所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測，可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……　C式

現將B式減C式，得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……　D式

由此看出，如果風險中立，則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同，然后在t期以St交割，并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模，當不同投資者在同一時期的預期大致相同時，這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場，增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期國際金融市場的均衡

按利率平價，利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要，促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π，名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中，可以將其分解為本國和外國兩個方程式，分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同，即r=r*，那么，名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同，所以得r-r*=π-π*，與A式合并，得:

π-π*-(Et+1-S)/S (F-Et+1)/S……　E式

所以，國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行，其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中，當利率和遠期匯率有相同的到期期限時，兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測，利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為，一國利率高于他國利率時，預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致，因此，一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利率貨幣貶值，有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r，因為預期貨幣貶值，即F

另外，主觀預期還有其他方面的表現，但是不是短期、直接的決定因素，而具有長期性。本文不作具體論述。

(二) 交易成本機制

在國際金融市場中，投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB，國內投資收益率rL，國外借款利率rB*，國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差，以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下，國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元)，投資于外國，再賣出遠期外匯，最終得(1+rL*)。F/S美元，這時報酬率為

F/S(1+rL*)-(1+rB)，

即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資，此時報酬率為

S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國，報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金，投資于外國，報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較，決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步，假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/S S(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:

[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)] [(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步，假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:

[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)] (rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ)，其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項，得:

Fb Sa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣對其他五種投資選擇進行比較，得出其余五種結果，分別是:

Fb Sa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

Fb Sa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

Fb Sb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

Fb Sa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

Fb Sb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較，取出最優解，作出投資選擇，從而決定國際資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接著資金流動的波動及幅度，導致國際金融市場的非均衡。

以S+a，S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價，以1.a式作為對象，并把它加上預期因素，列括號為M。如果S+b>Sa.M，或者S+b>Fa.M，即期資本流出，遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M，資本流動正好相反。

所以說，不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模，當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時，就必然有大規模的不穩定性流動資金，當其波動幅度超過一個國家的承受能力和監管能力時，就有可能醞釀成金融風險。

(三) 投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現，其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY)，投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段，獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大，達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時，投機行為就會給金融市場產生直接沖擊，導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是，市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時，突然進行大幅度的資產重組，“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”，“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為，相反，它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因，典型的有二種:第一，投資者為避免損失，在即期市場上賣出外匯;第二，投機者為獲取利潤，在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中，存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加，資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長，外匯需求規模擴大，不穩定性出現增強，發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話，那么，隨著外匯價格越來越大的波動，從中投機的機會也將增加，只要投機主體存在，就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一，投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升，金融動蕩增加;第二，投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三，金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系，投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機，隨此重心的轉移，外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出，使金融市場的波動更加復雜化。

(四) 市場因素

1. 信息傳遞與預期因素

首先，信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為，國際金融市場的特殊信息，即是出乎意料之外的“新聞”，市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的，那么，即期匯率

St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k)，(0

由此可以看出，即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素，包括內生影響因素，如利率、通貨膨脹等，也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為，基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比，取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料，也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍，“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’，而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’，預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中，匯率只對未預料的信息作出反應。”比如，當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后，市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小，而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額，只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次，“新聞”信息的滯后是風險的一個內生因素。“滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性，市場主體不能對其資產進行合理的組合調整，導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次，信息約束還表現在市場的進入障礙。美國學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全，有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者，其投資預期收益為Ra和Rb，由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全，在銀行看來，對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反，銀行對B組熟悉，而且B組的工作穩當，風險較小，因而在銀行家眼中，對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言，A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場，特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分，嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模，加強了國際金融市場的不平衡性，容易引起國際金融市場的波動。

2. 金融市場的流動性不足和交易約束

首先，金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如，在遠期市場交易中，客戶必須交納一定的保證金，以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本，因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件，換句話說，某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次，金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的，一旦遇到風吹草動，加上主觀預期，資產無法在國內金融工具之間進行轉移，這時只有大規模地逃離本國市場，從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足，金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中，只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本，一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產，就會因供求關系導致市場價格下降，從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞，外國投資者大約擁有上市股票的30%，占有交易量的70%以上，在這種情況下，投資者失去信心，就出現了因流動性不足而找不到買主的現象，需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割，使其預期變得更壞。

3. 金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術，操縱市場價格，獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中，集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查，在倫敦外匯交易市場上，銀行間的交易集中在少數大銀行之間，前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷，人為操縱市場的行為，勢必增加匯市的波動，醞釀金融市場的風險。

三、結

論

根據上面的，可以得出以下結論。

第一，加入WTO，國際化是必然的選擇，但是完全開放一國的資本市場要有一個過程，這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監管體制上還不完善，市場信息傳遞不暢、金融工具短缺，投機操縱行為等非法現象還比較嚴重，在此情況下，對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”，無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓，在準備不充分的情況下，過早地開放了國內資本市場，加上金融市場管理混亂，為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應該尋求國內金融體系及資本帳戶的自由化，但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關鍵。”

篇6

國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態。其形成條件分析如下:

以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設從國內籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產,再把1/S外國資產投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產,再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質幣資產。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產,最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產與抵補后的外國資產收益率相等,市場處于均衡狀態。

如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經過轉換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產生。事實上,在開放經濟條件下,國際資本流動方向和規模是變化莫測的,如果一國的經濟基礎、金融監管手段或金融市場建設等不相適應,就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內生變量進行分析。

二、國際金融市場的非均衡與金融風險

國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產生金融風險。下面是具體分析。

(一)主觀預期機制

國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期,而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程,對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。

按現代經濟學的觀點,預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所作出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測,那么最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預期均衡。所以,只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

主觀預期對國際金融非均衡性的內生作用可以從兩個角度進行分析。

1.通過對匯率的主觀預期產生預期差異

,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內生因素

我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續易變性是證券化票據市場的特點,由可以覺察到的有關風險與利潤的變化來驅動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產之間的有效收益與成本差,而“外國資產的有效收益等于外幣利率加上匯率的預期變化”。如果把遠期匯率F加上預期因素,就是預期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內外兩種資產的收益差取決于遠期匯率F與預期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預測指標。假設即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數,U。是預測隨機誤差)

因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預期遠期匯率也根據過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預期投資收益的大小由預期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規模,當不同投資者在同一時期的預期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。

2.對利率的預期影響國際金融市場的均衡

按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區或部門流向利潤率高的地區或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內外金融資產的收益率差(F-Et+1)/S由預期的通貨膨脹率π-π*、預期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。

現實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經常被看成是未來即期匯率的市場預測,利率差也大約等于即期匯率的預期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預期貨幣貶值,即F

另外,主觀預期還有其他方面的表現,但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機制分析

在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構成:第一是國內借款利率rB,國內投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調整其資金投入方向及投資規模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*

投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進行分析:

第一步,假設銀行外匯買賣價差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設投資者同時面臨四種利差和買賣價差構成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對上述六種投資結果進行比較,取出最優解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預期因素,列括號內容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規模,當兩者產生變動以及投資者對其變動的預期估計產生偏差時,就必然有大規模的不穩定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經濟承受能力和監管能力時,就有可能醞釀成金融風

險。

(三)投機行為分析

國際金融投機主體經常以各種基金的合法身份出現,其資金具體表現為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產生。

投機行為的基本特征是,市場參與者在預測到經濟政策或諸如匯率和利率等經濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產重組,“投機性沖擊是在市場預測經濟政策不一致時所作出的理性反應”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預測到經濟政策的不連續性后的典型反應”。投資者的大幅度資產重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機活動的形成過程中,存在下列因果關系:基本經濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規模擴大,不穩定性出現增強,發生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。

投機活動量對國際金融市場產生三個效應:第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規模和不穩定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態;第三,金融機構在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統銀行業務獲利性減少相聯系,投機活動量的增加使金融機構的外匯業務重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復雜化。

(四)市場因素

1.信息傳遞與預期因素

首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預測性反應。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預期之外偶然出現的事情而導致的隨機誤差因素,包括內生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預期是‘更好’還是‘更壞’,預期到的信息已包括在現在的市場匯率之中,匯率只對未預料的信息作出反應。”比如,當政府公布貨幣供給、貿易差額等統計數字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數字本身的大小,而是取決于這些統計數字與人們預期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內生因素。“

滯后”是指新聞變量的發生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產進行合理的組合調整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應靈敏度。

再次,信息約束還表現在市場的進入障礙。美國經濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:

由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內信貸市場為例加以證明。假設有A和B兩組投資者,其投資預期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。

2.金融市場的流動性不足和交易約束

首先,金融市場的流動性不足表現為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅使相應的比率達到均衡”。

其次,金融市場的流動性不足表現為金融工具的短缺。金融資產單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預期,資產無法在國內金融工具之間進行轉移,這時只有大規模地逃離本國市場,從而誘發金融風險。

金融市場的流動性越不足,金融資產轉換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預測貶值的幅度更大才能抵消金融資產的轉換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產,就會因供求關系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現了因流動性不足而找不到買主的現象,需要進行金融資產轉換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預期變得更壞。

3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行

金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術,操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現象相當明顯。根據英格蘭銀行1995年10月的一份調查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。

三、結論

根據上面的分析,可以得出以下結論。

篇7

一、研究的背景

20世紀中期布雷頓森林體系的出現，歐洲金融市場和其他金融創新工具的不斷發展，使國際金融市場的自動調節機制已經不可能發揮作用了。特別是隨著國際經濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產生了金融風險，帶來了金融體系的不穩定。

貨幣的國際化是金融創新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業發展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數量，維持國際貨幣體系穩定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現，各個金融機構之間、金融部門與其他部門之間、國內市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環節出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關注的一個問題。

①

*在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業拆借利率起到了非常關鍵的作用。這是因為銀行間的同業拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。

另一方面，同業拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創新帶來了財富效應、金融市場的業務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創新也通過同業拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。

二、國內外相關研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監管的重點領域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業拆放利率有四種：倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業拆借市場是世界上最典型的、規模最大的同業拆借市場。

關于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，FrancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發現LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產帶來了較大的風險。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發現金融危機增加了國家金融市場或區域金融市場貼現率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結算和儲備的金融產品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產流動風險。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業指數的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見，波動率在某些時段上較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，帶來風險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩定。一般而言，一個穩定、發達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發行者在本國融資，可以培育豐富的金融產品，增強產品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產配置平臺（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業國際金融業務對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于發達銀行業的發展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創新，而這個創新也通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，而是否會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發展協調推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產生的內在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協調推進對同業拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產品造成沖擊，產生投資的風險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協調推進帶來的風險展開分析。

（一）ARCH模型簡述

在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質。

20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對ARCH模型進行完善和擴展，出現了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發現引起波動狀態的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業拆借市場帶來波動率的模型估計。

（二）數據的說明

貨幣國際化對同業拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業拆借的利率種類較多，期限較長，關于同業拆借市場中的數據，本文在英國同業拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數據在1986年1月―2011年9月之間的數據，共103個觀測值，數據來源于歐洲中央銀行數據庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數據統計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數據的基本統計特征展開分析，以觀察原始數據是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。可見，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數據的平穩性分析和序列相關分析一般而言，在對時間序列數據進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩性。如果樣本呈現出非平穩的現象，那么往往會導致出現“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關系，對樣本進行回歸也會表現出較高的可決系數。本文選擇的變量數據是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數據，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數值是平穩的，可以繼續進行數據分析。

同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關性分析。通過對LJPY相關系數的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。

接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應檢驗，運用p=1階的序列自相關LM檢驗展開分析，顯示結果如表2、表3所示：從檢驗結果中可以看出，F和LM統計量所對應的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在ARCH（1）效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結果及分析對比前文OLS的分析結果，LJPY模型回歸的參數變得更大了，而且z統計量也變得較為顯著了，除了常數項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來，再對ARCH模型進行異方差ARCHLM檢驗，得到結果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結果接受原假設，殘差序列不存在ARCH效應，也就是模型ARCH（1）消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯儲的非常規貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統是有關系的（陳敏強，2010）。

[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以前，以及美元的同業拆借利率在2007年波動率較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結算、儲備和投資的金融產品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結算的金融產品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以后，以及美元的同業拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩定，貨幣國際化正通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結果已經拓展了前文國內外相關研究的結果，所以說，金融市場中同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業的發展，不利于國際金融市場投資的穩定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協調推進的過程中，需要引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標的監管思路，這樣可以以防范金融系統性風險為目標來設計金融市場監管的步驟。

四、結論

通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應。

第三，同業拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監管當局需要密切關注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監管模式，本文認為可以引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標得監管思路，也就是基于防范金融系統性風險的目標來設計監管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監管目標，可以在極大程度上加強對同業拆借利率地監控，并且準確無誤地把監管目標責任委托給監管機構，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。

參考文獻：

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[4]Shin-ichiFukuda.Market-specificandCurrency-specificRiskDuringtheGlobalFinancialCrisis：EvidenceFromtheInter-bankMarketsinTOKYOandLONDON[C].NBERWorkingPaper，2011，No.16962.

[5]陳瑋光，賴明勇，林忠晶.國外同業拆借利率期限結構影響因素的實證分析―――以美元LIBOR為例[J].經濟數學，2009（2）：30-34.

篇8

［中圖分類號］F276［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）22-0087-02

1 問題的提出

隨著我國市場經濟體制的建立和逐步完善,企業已經成為當前推動我國社會經濟發展的主體和載體,而在這些企業當中,中小企業無論是在數量上,還是在經濟價值上,都占有相當分量的比重。中小企業已構成了我國經濟的一個重要層面。同時,對于我國的經濟增長與我國中小企業的發展,存在一個支撐關系,即當中小企業發展缺乏現實依托時,則我國經濟發展也會出現缺乏增長點,而當中小企業發展得到融資和市場支持時,我國的就業與經濟增長也會出現實質性上升拐點。

雖然中小企業的良好發展對國民經濟的健康發展是至關重要的,但中小企業的發展也需要資金支持。特別是當前我國的中小企業正處于一個規模擴張時期,僅靠初創時期的原始積累、集資入股等方式的資本投入根本無法滿足其需求,必須拓展其融資渠道,獲得更多資金融通,才能保證其資金需求,保障其快速穩健的發展。實踐調查證明,由于缺乏資金持續有效供給、融資渠道單一、融資成本過高等融資難問題,我國每年約1/3的中小企業破產倒閉或被大中型企業兼并,而60%的中小企業,從開業到破產關門也不過4~5年。雖然這些也屬于市場經濟企業發展生存的規律,但相比較于國外的狀況,則顯得更加嚴重和殘酷,過多的中小企業不是因為技術、管理等決定企業生存的關鍵因素,而是因為融資難而導致企業的破產倒閉,對我國的社會經濟的健康發展則是不利的,如果無法突破這一難題,那么,它不但會成為阻礙我國中小企業健康有序發展的重要障礙,也會成為我國經濟健康有序發展的重要障礙。當前,我國中小企業融資難主要表現為融資渠道單一、融資成本過高、融資風險難以分散等,其中融資渠道單一顯得尤為突出。

2 當前國內中小企業融資途徑的現狀

2.1 當前國內中小企業國內金融市場融資的主要途徑和存在的問題第一,直接融資渠道：門檻高、獲得融資的企業數量有限。一方面我國主板市場的門檻設置的非常高,對于中小企業來說,很難進入A股市場——我國股票市場的主板市場進行融資；另一方面,創業板市場成立太短,入市能夠獲得融資企業數量有限。最后,中小企業發行債券也很難符合相應的條件。

第二,商業銀行貸款：中小企業融資的主要途徑,但不能完全滿足中小企業的資金需求。商業銀行貸款歷來就是我國中小企業外部融資的最主要的途徑和形式,而且相對于其他方式,商業銀行貸款的成本較低,即貸款利率水平不高。據有關統計,目前我國中小企業在商業銀行的貸款已占商業銀行全部貸款的一半以上,高于大型企業的貸款比重。但由于受中小企業融資風險高、較為集中等特點,商業銀行在對中小企業提供貸款融資時也有比較“苛刻”的條件,如具備完善的擔保手續等,當然這些條件的目的是為了加強風險控制,降低不良貸款率。但其結果是商業銀行貸款遠遠無法滿足中小企業對資金的需求。

第三,民間融資成本過高、資金來源不穩,風險過于集中。由于以上兩個途徑存在困難,則很多中小企業往往選擇通過地下錢莊或典當行進行融資,我們既可以稱謂“借高利貸”,也可以稱之為民間融資,但這一融資方式成本非常高,一般的高利貸月利息都高達5%,借1000萬元,一年后要還利息600萬元,這么高的利息率往往使企業難以承受,即使融到資金,這么高的借貸利率對中小企業的資金壓力也會帶來更大的麻煩,一旦資金鏈斷裂將會導致企業破產,而且也極不利于企業資金資源的優化。

而且民間融資的來源極其不穩定,由于資金大多來自廣大百姓手中,一旦企業在經營過程中出現危機,百姓就會不管資金是否到期,都會上門催討,這對于一家瀕臨破產的中小企業來說無疑是雪上加霜。

2.2 當前國內中小企業國際金融市場融資的主要途徑和存在的問題國內中小企業國際金融市場融資的主要途徑是信貸融資。目前,我國中小企業國際金融市場融資最主要也是最普遍的形式是信貸融資。原因有兩方面：第一,方式靈活,資金供應渠道廣,手續較為簡便、快捷,成本相對來說也較低。第二,中小企業參與國際金融市場的程度不高,掌握的國際融資技術有限。

可是也存在一定的問題,融資方式單一、缺乏掌握國際融資技術的人才、企業自身行為規范存在問題。首先,我國中小企業國際金融市場融資最主要也是最普遍的形式是信貸融資,通過這一融資方式獲得的融資規模占總融資規模的80%以上。隨著國際金融市場證券化的趨勢越來越明顯,通過信貸融資獲得的資金渠道越來越有限,成本也越來越高。但在我國中小企業的海外融資中,對證券融資方式的利用還沒有達到應有的水平。其次,無論是中小企業就業本身,還是國內金融機構,目前掌握國際先進融資技術的人才比較少,導致中小企業在國際金融市場進行融資時,手段匱乏,形式單一。最后,我國絕大多中小企業目前仍然存在融資行為不規范等問題,比如一些企業只重籌資,忽視資金的有效利用；很多以前在海外上市的中小企業普遍存在信息披露不透明、不及時、不按招股說明書的承諾使用籌集的資金、股東大會形同虛設導致海外股東權利難以得到有效的保障等問題。

3 拓展國內中小企業在國際金融市場進行融資的途徑分析3.1 用政策積極鼓勵中小企業到國際金融市場進行融資

國際金融市場提供的資金規模相對于國內金融市場來說,要大得多。因此,無論是在國家政策上,還是在區域政策上,都應當積極鼓勵我國中小企業到國際金融市場進行融資,只有這樣才能解決目前我國中小企業融資難問題,才能拓展中小企業的融資規模和渠道。當然在具體政策形式上,既可以是稅收優惠,也可以財政扶持,更可以是金融擔保。例如,美國為了保護和扶持中小企業的發展,專門成立了中小企業局,并作為政府的永久性機構直接參與中小企業融資。中小企業局經國會授權,向中小企業貸款。貸款分為三種形式：直接貸款,即由中小企業局給予有關中小企業貸款；協調貸款,即由中小企業局與銀行共同進行貸款；保證貸款,即由銀行給予全額貸款,但中小企業局給予90%擔保。

3.2 加快對金融高級技術人才的引進與培訓,爭權早日掌握國際先進的融資技術和方式對金融高級技術人才的引進與培訓,一方面是針對我國中小企業而言的,中小企業通過引進這類人才,自己就可以到國際金融市場融資,但對大多數的中小企業來說,這似乎不太現實,因為先進的人才即意味著高薪酬,無疑會間接的增加這類中小企業的海外融資成本；另一方面,對金融高級技術人才的引進與培訓是針對我國能夠為中小企業提供金融服務的金融機構而言的,特別是證券公司,通過擁有這類人才,就可以為中小企業提供國際融資服務,一方面拓展了中小企業的融資渠道,另一方面也增加了其本身的營業收入和營業利潤。

3.3 充分發揮國內金融機構在海外分支機構的作用,為中小企業海外融資提供全方位服務目前，我國中小企業海外融資時在很大程度上依賴的是外國金融機構。一方面,在融資過程中所產生融資利潤很大一部分被外國金融機構所攝取,另一方面可能會導致我國中小企業受他人控制或被吞并。因此,應充分利用國內金融機構建立的海外金融機構的功能,擴大這些金融機構的服務范圍,為國內企業海外融資提供全方位的服務,例如這些金融機構可以利用其廣泛的國際網絡和一體化的資金傳輸系統為中小企業辦理資金調撥、外匯交易、發行證券、國際租賃和國際業務等業務,還可以提供現匯管理、匯率變動預測、國際金融市場行情變化預測等更先進的服務。

3.4 充分利用當地政府優惠政策

關于當地政府優惠政策,一方面關于國際直接投資的,中小企業可以與東道國企業共同投資建設，共同生產經營，共同承擔風險,通過這種合資經營方式既能獲得能享受許多優惠政策,又能獲得當地金融機構提供的融資。另一方面是關于融資條件成本和條件,特別是對離岸國際金融市場,在融資成本和條件方面,相對國內金融市場和傳統國際金融市場,都優惠的多,如存貸利差,由于沒有法定存款準備金制度,離岸國際金融市場存貸利差非常小,貸款資格也沒有太多限制。國際著名的離岸國際金融市場有紐約、東京、中國香港、新加坡、巴哈馬、開曼群島、百慕大群島等。

參考文獻:

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［2］ 劉斯康.浙江的民營企業集群現象研究［J］.理論觀察,2003(1).

篇9

受伊拉克戰事的沖擊，加上世界經濟面臨的新問題以及金融市場出現的新變化，預計世界經濟將呈現以下五個新特點。

一、伊拉克戰事對世界經濟增長有負面影響。據最新數據顯示，伊拉克戰事可能給世界航空運輸業造成100億美元以上的損失，世界商業空運史上可能出現空前嚴重的危機，而全球旅游業將受到萎縮恐慌的沖擊，一些產業，尤其是北美和歐洲汽車銷售出現大幅度下降。顯然，伊位克戰事對世界經濟的復蘇，在一定程度上是有破壞性影響的。國際貨幣基金組織首席經濟顧問穆薩認為，全球消費者信心受挫、商業投資萎縮，將使世界經濟增長遭受O．25個百分點的損失，這意味著今年全球經濟總損失將達3750億美元。穆薩預期今年全球經濟增長為3％，低于前兩年的平均水平。 二、戰爭對人們心理的影響大于對實際經濟的影響。戰爭對人們心理的影響要大于對實際經濟的影響，而且對心理的影響是擴散的，難以在短期內消除，其影響力持續的時間要遠遠長于戰爭的持續時間，并會進一步延緩世界經濟復蘇的步伐，加大世界經濟復蘇的難度。因此，考慮到心理因素的問題，世界經濟增長的前景無疑比開戰前要暗淡。

三、戰爭對國際金融市場的影響遠遠超過對世界經濟增長的影響。國際金融市場的波動向來是非常敏感的。由于經濟預期對國際金融市場影響很大，預計伊拉克戰事將影響國際資本的流動。由于美國經濟基本面仍優于歐元區經濟，歐洲資金將會流向美國，美元與歐元的比價將從最近的歐元強美元弱轉變為美元強歐元弱，尤其是美歐利率差異的縮小或持平，將會使國際投資者恢復對美國金融市場的信心，國際資本將會延續流入美國的趨勢，美元穩定強勢將會繼續顯現。

四、戰爭促使世界主要經濟籌碼的性質與作用發生變化。上次海灣戰爭的籌碼是石油，這場戰爭又加上了美元。現在，全球金融市場價格的競爭、跳動，都緊緊圍繞石油與美元(包括美元資產)兩大籌碼進行爭奪較量。預計戰后，隨著美國對伊拉克或中東石油的控制加強，石油與美元的地位、作用將會發生超出市場預期的轉變。石油與美元在短期或中期主導世界經濟增長的趨勢與國際金融市場走向的作用將更加突出，并更加集中于美國的控制之下，成為而且強化了美國這個超級大國的政治籌碼。

五、戰爭使應對地緣政治風險的政策壓力上升。伊拉克戰事使全球的宏觀經濟政策調整進入了更為艱難的不確定狀態。各國在擴大內需、應對全球普遍性的通貨緊縮局面之外，又增加了地緣政治風險等新的內容，從而影響各國政府對整體經濟的把握與控制力。而地緣政治風險的上升，進一步加重了全球原有的經濟周期問題，導致投資、消費信心的進一步下降。同時，地緣政治風險還引致國際石油價格上漲，以及國際金融市場的大幅波動。各國財政、貨幣政策制定的重心已經從單純刺激經濟增長，轉向控制戰爭對經濟造成的損害，以及保持國內金融市場的穩定。(摘自2003年4月18日《上海證券報》)

篇10

離岸金融市場（Off-shore Financial Markets）是經營境外貨幣存儲與貸放的市場，其資金的借貸或供求雙方都不是本國居民。它不同于傳統的國際金融市場，具有交易主體非居民性、交易貨幣境外性、利率體系獨特性、融資規模龐大性、交易業務便利性、管理環境寬松性等顯著特點。隨著全球經濟一體化、金融自由化浪潮的推進，發展金融中心已是世界各國金融競爭的新特點和新趨勢。對于處于東亞中心地位的中國來講，如何把握時機，利用自身的優越條件，積極迎接挑戰，構建自己的金融中心，已是一個迫在眉睫的重要課題。

一、發展離岸市場是我國金融市場國際化的必由之路

任何一個國際金融中心的形成與發展都離不開離岸金融市場的發展。中國要想構建國際金融中心自然也不能例外，必須加快構建離岸金融市場，在離岸銀行業務基礎上創造出適合自己具有國際競爭力的離岸金融特色品牌。這樣既有助于繼續推進人民幣金融賬戶下自由兌換的進程，為人民幣國際化奠定基礎，也可以大幅度地降低人民幣的結匯數量，從而有效減輕外匯儲備增加和人民幣升值的壓力，并為巨額的外匯儲備存量尋找出路。

我國曾于1989在深圳選取四家銀行開展離岸金融業務，1998年底，由于東南亞金融危機的影響，國內銀行離岸資產質量惡化，央行和國家外匯管理局暫停了所有中資銀行的離岸業務。2002年6月，央行全面恢復招商銀行和深圳發展銀行的離岸業務，并同時允許交通銀行和浦東發展銀行開辦離岸業務，上海開始發展離岸金融市場。國內和國際經濟發展對離岸金融業務提出了巨大的需求，繼續發展離岸金融市場具有客觀性。作為發展中國家，我國構建離岸金融市場需要政府的支持和推動。而制定和實施優惠政策是政府推動的主要形式,這些優惠政策可包括：稅收優惠；逐步實行自由外匯制度；降低經營成本，免提存款準備金、存款保險金，降低對流動性比率和清償力的要求。

二、我國的離岸金融市場應選擇分離型模式

離岸金融市場有四種類型，分別是內外一體型、內外分離型、避稅型和滲透型。目前對于我國離岸金融市場發展模式的選擇，有兩種觀點。一種觀點認為應繼續選擇分離型模式。另外一種觀點認為，離岸資金與在岸資金之間存在綜合成本和綜合收益的差異，這種隔離只能是非常態的、相對的和有限的，而內外資金的平衡流動和相互滲透則是常態的、絕對的。因此應放松管制，選擇滲透型發展模式。

目前，中國人民銀行規定“離岸賬戶與在岸賬戶嚴格區分，銀行的離岸資金與在岸資金不得相互抵補”，是一種“內外分離型”離岸金融市場，這可以有效阻止離岸金融交易活動對我國貨幣政策的影響和沖擊。目前我國政府金融監管的能力尚處于軟弱狀態，主要還是運用信貸規模來控制和調節市場貨幣流通量。繼續采用內外分離型的離岸金融市場模式，一方面有利于我國金融管理當局對國內業務、在岸業務、離岸業務分別加以監管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融風險對國內金融市場的沖擊，增強風險防范能力。在離岸金融市場發展成熟之后，可考慮逐步向滲透型過度。